企業(yè)的良好運轉離不開營運資本管理，在農墾系統推進墾區(qū)集團化、農場企業(yè)化改革的大背景下，提升農墾企業(yè)營運資本管理意識，分析企業(yè)營運資本籌資策略，進而防范風險、加強管理，很有必要。
一、營運資本管理是農墾企業(yè)財務管理的重要組成部分
農墾是中國特色農業(yè)經濟體系不可或缺的重要組成部分，農墾改革是黨和國家的戰(zhàn)略部署。農墾是國有農業(yè)經濟的骨干和代表，是推進中國特色新型農業(yè)現代化的重要力量。《中共中央國務院關于進一步推進農墾改革發(fā)展的意見》中要求，推進墾區(qū)集團化、農場企業(yè)化改革，完善現代企業(yè)制度。農業(yè)農村部印發(fā)的《深化農墾改革專項試點工作方案》中提出，推進國有農場企業(yè)化改革和公司化改造。加快推進國有農場企業(yè)化改革，積極推動具備條件的國有農場實施公司制改造，把國有農場建成體制完善、機制靈活、開放包容的現代市場經營主體，全面增強國有農場的內生動力、發(fā)展活力和整體實力。
營運資本是指企業(yè)在經營中可用于周轉流通的流動資金凈額。營運資本管理是對企業(yè)流動資產及流動負債的管理，可以概括為投資及籌資兩個方面。營運資本管理是現代企業(yè)財務管理的重要組成部分，企業(yè)的良好運轉離不開營運資本管理。合理的營運資本配置能夠保證企業(yè)有充分的資源來保持生產經營的連續(xù)性，合理的營運資本周轉速度可以減少企業(yè)保有資金的成本進而提高盈利能力。國內外的研究都表明，營運資本管理效率對企業(yè)績效會產生顯著影響。對于正在推進墾區(qū)集團化、農場企業(yè)化改革的農墾系統來說，營運資本管理也應作為農墾企業(yè)財務管理的重要組成部分。
二、營運資本管理的目標和籌資策略
會計上營運資本用流動資產與流動負債的差額來衡量。營運資金來源豐富，可通過長期借款、短期借款、短期融資、商業(yè)票據貼現等多種方式實現。營運資本周轉周期較短，通?？梢酝ㄟ^短期籌融資方式來解決。
營運資本管理的目標可概括為平衡風險與收益。流動資產越多，企業(yè)短期償債能力越強，相應的由于資金不足帶來的經營風險越??；然而流動資產投資過多，企業(yè)可能會喪失投資于其他類型資產從而獲取收益的機會，資金得不到充分利用。因此企業(yè)營運資本管理的目標即在于平衡風險與收益，選擇適合當前市場經濟形勢及自身所處行業(yè)并且利于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的營運資本投資融資策略，使資金使用成本與短期償債風險之和最小化，避免資金鏈斷裂并且提高企業(yè)盈利能力。
企業(yè)營運資本管理的策略可以從投資及籌資兩方面入手分析，本文主要從籌資角度分析。目前普遍認為營運資本籌資策略分為：激進型、適中型和保守型三種。激進型籌資策略的特征為波動性流動資產小于臨時性流動負債，而穩(wěn)定性流動資產與長期資產之和大于經營性流動負債、長期負債與股東權益之和，是一種低資本成本高收益高風險的資金管理策略。保守型籌資策略與之相反。而適中型籌資策略的波動性流動資產等于臨時性流動負債，穩(wěn)定性流動資產與長期資產之和等于經營性流動負債、長期負債與股東權益之和，通俗來說就是短期資金滿足短期投資，長期資金滿足長期投資。
目前通常采用易變現率來衡量企業(yè)的營運資本籌資策略。長期資金來源所占流動資產的比例稱為易變現率，易變現率=(股東權益+長期債務+經營性流動負債-長期資產)/經營流動資產=(股東權益+長期債務+經營性流動負債-長期資產)/(波動性流動資產+穩(wěn)定性流動資產)。通常易變現率小于1的為激進型籌資策略，等于1的為適中型籌資策略，大于1的為保守型籌資策略。
三、農墾企營資本籌資策略分析——以海南和廣東兩個墾區(qū)為例
農業(yè)經營主體有著經營季節(jié)性強、氣候變化及自然災害導致的投資回報性不確定性高等特點。而作為國有農業(yè)經濟的農墾企業(yè)，同樣具備以上農業(yè)經營主體的特點。這就要求在營運資本策略的選擇上，充分考慮農業(yè)生產的特點，保證營運資金的同時能夠充分利用剩余資金創(chuàng)造價值。
近年來，海南墾區(qū)圍繞發(fā)展生產力和改善民生為核心目標，以體制機制創(chuàng)新為抓手，以資源開發(fā)和產業(yè)發(fā)展為載體，推進農場政企分開和社會管理屬地化，培育市場化經營主體，把農場改造為公司制企業(yè)，融入省農墾投資控股集團有限公司的母子公司體系。廣東墾區(qū)致力于把國有農場培育成產業(yè)集團的生產基地，與產業(yè)集團結成資本、資金、技術、品牌、勞動力等生產要素的利益聯結體，成為全產業(yè)鏈條中的基礎環(huán)節(jié)和支撐大企業(yè)、大產業(yè)的大基地。理順產業(yè)集團與農場基地的經營管理關系，在油茶、橡膠、甘蔗、畜牧等產業(yè)試點種（養(yǎng)）植基地與產業(yè)集團關聯模式改革，明晰資產、投入、管理和利益分配關系。海南墾區(qū)和廣東墾區(qū)經濟體量較大，均屬于推進國有農場企業(yè)化和公司化改造改革試點墾區(qū)，企業(yè)化改革中營運資金管理不容忽視。
本文選用易變現率作為衡量營運資本籌資策略的指標，選用海南墾區(qū)和廣東墾區(qū)2017年末的資產負債表的以下指標進行計算（數據來源于2017年中國農墾財務年鑒）：
①所有者權益
②長期債務：長期借款
③經營性流動負債：應付票據+應付賬款+預收款項+應付職工薪酬+應交稅費+應付股利+應付利息+其他應付款+一年內到期的非流動負債
④長期資產：非流動資產總額
⑤經營性流動資產：流動資產總額-應收利息-應收股利-以公允價值計量的金融資產-衍生金融資產-買入返售金融資產
⑥易變現率（所有者權益+長期債務+經營性流動負債-長期資產）/經營性流動資產
表1：2017年末兩墾區(qū)易變現率計算表
（單位：萬元）
所有者權益 長期債務 經營性流動負債 長期資產 經營性流動資產 易變現率
海南 1,390,784.73 243,173.38 1,400,281.04 2,082,699.45 1,596,603.13 0.5960
廣東 1,656,640.25 136,363.54 678,817.42 2,286,769.77 1,476,596.45 0.1253
由表1可見，海南、廣東兩墾區(qū)2017年末的易變現率均低于1，廣東低于海南。兩墾區(qū)均采用了風險收益高，資金成本低的激進型營運資本籌資策略。激進型籌資策略是一種擴張型籌資策略，結合農墾企業(yè)經營的季節(jié)性以及集團處于快速發(fā)展階段的事實來看，指標的計算結果是比較可靠的。
此種籌資策略下，臨時性負債不但融通臨時性流動資產的資金需要，還解決部分長期資產的資金需要。短期籌資手段在這兩個墾區(qū)籌資來源中占有很重要的地位，需要注意企業(yè)資本結構中短期負債的比例以及質量。另外，在此種策略下雖然資金成本較低，資金得到了充分利用，但要特別注意企業(yè)所面臨的臨時資金不足的風險。這就需要農墾企業(yè)積極運用多種渠道進行融資，拓展短期籌資渠道。
案例中的兩大墾區(qū)已經注意到運用多渠道進行籌資，如自海墾控股集團成立以來，與海南銀行、省國開行、省農發(fā)行、省農業(yè)銀行、省郵儲銀行等多家金融機構簽訂了戰(zhàn)略合作協議。截至2017年末，各銀行對其授信總額約800億元，保障了集團整體資金周轉。為了運營桂林洋熱帶農業(yè)公司項目，爭取到省國開行和省農發(fā)行7億元的流動資金貸款。廣東墾區(qū)大力發(fā)展小貸公司、與廣東人保開展支農融資項目合作等多種籌資手段。農墾企業(yè)大力爭取與各方金融機構合作，拓展短期籌資渠道已成為大勢所趨。
（作者單位：中國農墾經濟發(fā)展中心）
責任編輯：經濟研究處
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